起帆電纜（上海起帆電纜股份有限公司）日前進行了預披露更新，公司于2019年5月份完成預先披露，擬申請在上交所主板上市，保薦機構為海通證券。

公司擬發(fā)行5000萬股，募資9億元，一半用于特種電線電纜生產基地建設項目，一半用于補充流動資金。

現(xiàn)金流與利潤背離

招股書顯示，公司產品主要分為電力電纜和電氣裝備用電線電纜，為上海地區(qū)規(guī)模最大的電線電纜生產銷售企業(yè)。

股東方面，截至招股說明書簽署日，周桂華、周桂幸和周供華三兄弟直接持有公司74.44%的股權，并通過慶智倉儲間接持有2.71%股權，合計持有77.15%股權，為公司控股股東、實際控制人。

2016-2018年及2019年上半年，公司營收分別為31.77億元、45.98億元、63.23億元、34.38億元，對應歸母凈利潤分別為2.09億元、2.63億元、2.51億元及1.47億元。

公司2018年利潤略有下滑，對此招股書中給出的解釋為“2018年度公司順應行業(yè)集中度提高的趨勢，為抓住中小電纜企業(yè)逐步退出的市場機遇，公司調整銷售策略，采取主動讓利的方式搶占市場，擴大市場占有率，提高品牌知名度與影響力”。

值得注意的是，公司利潤現(xiàn)金含量較低，2016-2018年及2019年上半年，經營性凈現(xiàn)金流分別為8,818.17萬元、-2,835.80萬元、834.75萬元及6,637.12萬元，凈利潤現(xiàn)金含量（經營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤）分別為42.28%、-10.80%、3.32%及45.28%。經營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于同期凈利潤。

進一步研究，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金低于同期營業(yè)收入。根據(jù)招股書，主要原因為公司所收到的票據(jù)如背書轉讓則不計入現(xiàn)金流量表，導致銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金低于同期營業(yè)收入。

另一方面，公司存貨呈增長態(tài)勢，由2016年底的4.69億元增加至2018年底的6.29億元，截止2019年6月30日，進一步增加至8.66億元。

資金壓力較大

電線電纜行業(yè)是資本密集型行業(yè)，關鍵生產設備和銅、鋁等原材料價值較高，需要大規(guī)模的資金投入。

2016年及2017年，公司賬面上貨幣資金并不充裕，年底余額分別為0.94億元及1.33億元。

2017年7月，公司通過增資獲得金額合計約1億元，于2018年5月完成驗資。2018年5月，為緩解快速發(fā)展帶來的資金壓力和償還對慶智倉儲等關聯(lián)方以前年度形成的應付賬款，公司再次實施增資，增資金額合計1.5億元，于2018年7月完成驗資。

通過兩次增資，公司2018年賬面上增加股權融資共2.5億元，與此同時擴大舉債規(guī)模，短期借款由2017年底的2.03億元增加至2018年底的4.84億元。股權加上債權融資，公司賬面上的貨幣資金在2018年底增加至4.66億元。

公司在招股書中披露，其融資渠道單一：“發(fā)行人正處于高速發(fā)展期，為擴大產能，發(fā)行人正在實施池州起帆生產基地項目建設，發(fā)行人發(fā)展規(guī)模越大，面臨的資金壓力越大。目前，發(fā)行人主要通過自身積累和銀行融資籌集資金，資金壓力比較大?！?/p>

研發(fā)費用率低于同行業(yè)

2016-2018年及2019年上半年，公司研發(fā)費用分別為476.77萬元、655.33萬元、1,212.91萬元和849.07萬元，占營業(yè)收入比例為0.15%、0.14%、0.19%和0.25%。要明顯低于同行業(yè)可比上市公司。

公司在招股書中表示：“研發(fā)費用率低于同行業(yè)，主要系公司注重將研發(fā)融入生產環(huán)節(jié)，在生產過程中，開展數(shù)據(jù)的收集、參數(shù)的分析、工藝的改進等研發(fā)工作，在保障有效研發(fā)的同時，提高原輔材料的重復利用率，降低損耗。另外，公司存在較多根據(jù)客戶需求研發(fā)新產品的情形，新產品研發(fā)生產滿足客戶要求后大部分均對外銷售，研發(fā)該等產品的相關內容計入生產成本，故計入研發(fā)支出的費用相對較少?！?/p>

在2019年9月20日，證監(jiān)會披露的反饋意見中也重點關注了公司研發(fā)費用率與同行業(yè)差異的問題。（YYL）

本文作者：面包財經