10 月 12 日，央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》，擬明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的界限、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管安排。作為主要非標(biāo)通道的信托再引討論。實(shí)際上，以去通道為標(biāo)志之一的信托業(yè)轉(zhuǎn)型大幕早已拉開，近年伴隨轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞還有一個(gè)，就是曲線上市。

近日，中糧信托實(shí)現(xiàn)曲線上市。自 2016 年底信托業(yè)開啟一波曲線上市高峰后，截至目前，已有江蘇信托、昆侖信托、五礦信托、浙金信托、中糧信托等九家公司成功 " 走進(jìn) " 資本市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托公司曲線上市有利于拓寬融資渠道，對(duì)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力及品牌建設(shè)都是利好。不過公司信息也將更為公開化，受到更多的注視和監(jiān)督。如中糧信托、江蘇信托、昆侖信托、浙金信托等公司的未決訴訟情況受到關(guān)注，部分還受到監(jiān)管問詢。

第九家曲線上市，多公司未決訴訟曾遭監(jiān)管問詢

近日，中原特鋼 ( 002423,股吧 ) 宣布公司重大資產(chǎn)重組完成，中糧資本已成為公司全資子公司，下屬的信托等金融業(yè)務(wù)亦已成為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。中糧信托就此實(shí)現(xiàn)了曲線上市。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，這是第九家實(shí)現(xiàn)曲線上市的信托公司，在 68 家信托公司中占比 13%。目前，英大信托、百瑞信托等公司的曲線上市計(jì)劃也已浮出水面，尚在征途上。

三年間曲線上市的過半數(shù)信托公司被監(jiān)管層詢問過未決訴訟案件。例如江蘇信托曾披露未決訴訟 2 起，涉及信托規(guī)模合計(jì) 30 億元；昆侖信托與河北融投的 5 億元糾紛被牽出，這一糾紛在昆侖信托此前的財(cái)報(bào)中卻只字未提；浙金信托曲線上市路歷時(shí)半年多，先后遭到過上交所、證監(jiān)會(huì)的多次問詢，為了重組成功，浙金信托大股東浙江國(guó)貿(mào)曾在回復(fù)證監(jiān)會(huì)問詢時(shí)稱，對(duì)于浙金信托存在的未決訴訟糾紛，愿意兜底壞賬損失部分 1.43 億元。

一位律師事務(wù)所合伙人表示，每個(gè)案件情況不同，未決訴訟要具體分析勝敗訴的可能性、敗訴會(huì)造成的損失以及對(duì)公司主業(yè)和營(yíng)業(yè)收入的影響，不能一概而論。

不過有的未決訴訟額已是公司同期凈利潤(rùn)的數(shù)倍甚至數(shù)十倍。如 2018 年，中糧信托凈利潤(rùn)為 4779.5 萬(wàn)元，23 億元未決訴訟額是其凈利潤(rùn)約 48 倍。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑及未決訴訟等情況，新京報(bào)記者給中糧信托發(fā)去郵件采訪，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。該公司一位相關(guān)人士稱，上市是母公司主導(dǎo)的，對(duì)相關(guān)事宜不好置評(píng)。根據(jù)中原特鋼 2019 年半年報(bào)，中糧信托報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.75 億元，同比增長(zhǎng)一倍多。半年報(bào)顯示，部分訴訟已判決并生效，有些尚未判決，都對(duì)公司利潤(rùn)無(wú)重大影響。

一位信托公司內(nèi)部人士認(rèn)為，子公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)直接影響到集團(tuán)上市估值，也要看信托公司子公司在集團(tuán)的重要性，重要性越突出，業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)于估值影響越大。

IPO 存難度，曲線上市是雙刃劍

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，曲線上市對(duì)信托公司在資本實(shí)力提升、開拓業(yè)務(wù)、抗風(fēng)險(xiǎn)等方面都有幫助。

一家頭部信托公司研究人士告訴新京報(bào)記者，對(duì)于信托公司來說，曲線進(jìn)入 A 股市場(chǎng)有利于拓寬信托公司融資渠道、降低融資成本，進(jìn)一步打破凈資本約束的限制；此前，信托公司在凈資本壓力之下，不能上市融資，只好選擇增資擴(kuò)股。上市無(wú)疑是更為有利的融資方式。此外，信托公司獲得融資后，還可加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

信托業(yè)資深研究員廖鶴凱進(jìn)一步稱，提升資本實(shí)力理論上就可以在提升信托公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，助力信托公司開拓更多的業(yè)務(wù)。特別是對(duì)于之前的區(qū)域性運(yùn)營(yíng)的中小信托公司拓展全國(guó)市場(chǎng)更為受用。

在與股東和集團(tuán)其他子公司的業(yè)務(wù)協(xié)同方面，廖鶴凱分析稱，信托牌照在我國(guó)本身就是可以跨金融市場(chǎng)操作的綜合平臺(tái)，在我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下對(duì)于大股東意義非凡，不論何種形式上市，都是可以直接提升信托公司實(shí)力，間接也就提升了大股東實(shí)力，特別是產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)，更可以助力大股東大力拓展自身領(lǐng)域，又可以幫助信托公司涉足更多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，發(fā)掘更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)。

一組數(shù)據(jù)也可佐證。2016 年末曲線上市的 4 家信托公司，2017 年投資收益均有所增長(zhǎng)。其中，昆侖信托 2016 年投資收益 2.21 億元，2017 年增至 6.74 億元，增長(zhǎng)逾 2 倍；浙金信托 2016 年投資收益 0.15 億元，2017 年增至 0.64 億元。業(yè)內(nèi)人士指出，近年信托公司的展業(yè)范圍正逐漸從房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)擴(kuò)展至消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新興領(lǐng)域，作為資產(chǎn)管理的一種重要渠道，未來有廣闊發(fā)展前景。

曲線上市也是很多公司退而求其次擁抱資本市場(chǎng)的一個(gè)路徑。上述信托公司研究員表示，信托公司單純借殼上市及 IPO 短期可能性還很低。

用益信托研究員帥國(guó)讓表示，上市對(duì)公司治理和信息披露等方面更為規(guī)范和嚴(yán)格，而信托屬于私募性質(zhì)，沒有核心業(yè)務(wù)模式，盈利能力難以持續(xù)，所以目前直接上市的信托公司只有 3 家。從監(jiān)管和業(yè)內(nèi)對(duì)公司未決訴訟的關(guān)注度也可以看出，信托公司擁抱資本市場(chǎng)后，在信息公開化等方面無(wú)疑也會(huì)受到更多注視和監(jiān)督。

" 上市對(duì)信托公司是把雙刃劍，信托公司需要適應(yīng)這個(gè)規(guī)程，也有利于促進(jìn)信托公司規(guī)范化經(jīng)營(yíng)。" 上述信托公司研究員表示。

信托牌照價(jià)值仍然突出，成集團(tuán)打造金控平臺(tái)切入點(diǎn)

上述信托公司研究員表示，借殼上市是很多國(guó)企發(fā)展金融板塊的重要安排，不僅是為信托公司增資，也是增強(qiáng)金融發(fā)展實(shí)力的重要路徑。

業(yè)內(nèi)的共識(shí)是，信托公司牌照價(jià)值仍然突出，已是很多集團(tuán)打造金控平臺(tái)的切入點(diǎn)。上述頭部信托公司研究人士稱，過去 10 年，信托業(yè)從不足 3000 億元的行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)到如今超 20 萬(wàn)億元的龐大體量。隨著盈利模式和自身定位的日漸清晰，信托公司作為優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的價(jià)值逐漸凸顯。各家信托公司盈利狀況良好，各項(xiàng)指標(biāo)往往居于金控平臺(tái)前列，同時(shí)，信托公司橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、實(shí)業(yè)市場(chǎng)，在上市過程中會(huì)被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為打造金控平臺(tái)的切入點(diǎn)。

不少信托公司還參股了銀行、基金等其他金融機(jī)構(gòu)。如陜國(guó)投參股長(zhǎng)安銀行、江蘇信托持股江蘇銀行、廈門信托持股南方基金等。

廖鶴凱表示，目前看來不論是不是金控平臺(tái)本身或者金控平臺(tái)的一員，信托公司保持較高的相對(duì)獨(dú)立性運(yùn)營(yíng)，對(duì)于自身或者集團(tuán)都是有更大的效益的。